Datoria se umfla pe Bursa - 18 iunie 2013

Avansul pietei americane catre maximele istorice a fost sustinut si de programele de rascumparari ale propriilor actiuni derulate de companii listate cu bani imprumutatiJP Morgan spune ca indicatorul care masoara castigul pe actiune a fost distorsionat de aceste operatiuni de piataAlbert Edwards, analist la Societe Generale, afirma ca emitentii duc o "politica nebuneasca" care se va termina rauFaptul ca expansiunea monetara a constituit motorul cresterilor bursiere din ultimii patru ani a fost enuntat in mai multe randuri de multi analisti. Istoria ultimilor doi ani, cand programele de rascumparari ale propriilor actiuni derulate de companiile listate s-au inmultit, indica insa un canal nemijlocit prin care banii aparuti din nimic in sistemul bancar contribuie la cresterea artificiala a avutiei de pe Bursa.Sute de miliarde de dolari contractati ca imprumuturi de companii prin credite bancare si emisiuni de bonduri contribuie la cresterea artificiala a capitalizarii bursiere a indicelui S&P500. Un raport recent al bancii de investitii JP Morgan, preluat de portalul financiar Zero Hedge, afirma ca indicatorul care masoara castigul mediu pe actiune a fost ameliorat in mod nefiresc de existenta programelor de buyback.In piata asistam la un "rally al narcisistilor", spune si un comentariu al Russia Today, facand trimitere la faptul ca managerii sunt indragostiti de actiunile propriilor lor companii pe care le cumpara accesand bani gratis de la Rezerva Federala Americana. In primele patru luni ale acestui an, programele de rascumparari de actiuni au insumat 286 miliarde dolari, cu 88% mai mult decat anul trecut, iar astazi companiile sunt printre putinii cumparatori de anvergura facilitand iesirea celorlalti investitori mari in conditiile in care fondurile de pensii, Guvernele locale si statale, casele de brokeraj si chiar investitorii de retail vand.Istoria arata ca emitentii tind sa rascumpere actiunile exact in zonele de maxime, avertizeaza Albert Edwards, analist la Societe Generale Cross Asset Research. Intr-un material scris de acesta si preluat de Zero Hedge, este subliniat riscul pe care companiile si-l atrag pe bilanturi contractand datorie si care ar putea atarna greu atunci cand economia va intra in recesiune.Distorsiuni in masurarea castigurilor companiilorAmeliorarea profiturilor corporatiilor si a indicatorilor fundamentali a fost invocata de reprezentantii industriei de pe Wall Street ca argument al trendului ascendent al Bursei de la New York. Totusi, sunt parametri care par a fi artificial ameliorati prin accesul la credit ieftin al emitentilor americani. Programele de rascumparari au imbunatatit artificial indicatorul care masoara castigul pe actiune la nivel mediu pe indicele S&P500 dupa anularea actiunilor achizitionate de companii, spun analistii de la JP Morgan Chase&Co.Scaderea numitorului, respectiv numarul de actiuni, a condus la cresterea castigului raportat de companii pe actiune. Astfel, in primul trimestru din acest an, nivelul "Earnings per Share" era de 98,30 dolari pe actiune, semnificativ mai ridicat decat cel masurat in al treilea trimestru din 2011, de 94,60 dolari pe actiune. Calculele JP Morgan arata insa ca acest avans a fost asigurat doar pentru 1,50 dolari pe actiune de cresterea organica si de 2,20 dolari actiune prin impactul programelor de buyback.Daca, la jumatatea decadei trecute, numarul de actiuni ale companiilor din componenta indicelui S&P500 era de peste 9.000 miliarde titluri, acum acesta este cu aproape 1.000 miliarde actiuni mai redus decat in 2004, dupa anularea actiunilor achizitionate in programele de buyback. Acest lucru marcheaza o distorsiune importanta pentru cei care urmaresc indicatorul castigului pe actiune, mai spun cei de la JP Morgan.Banii din tiparnita ajung direct pe BursaProblema principala este insa aceea ca aceste programe de buyback nu se realizeaza atat cu banii castigati de companii, cat cu sumele accesate sub forma de credit in piata de capital. Invocand impedimentul taxarii pentru sumele detinute de multinationalele americane peste granita, managerii acestora au preferat sa acceseze noi imprumuturi profitand de randamentele minime record ale obligatiunilor corporative din ultimii ani. Desi reprezinta o forma de datorie, acesti bani contribuie prin programele de rascumparari la cresterea capitalizarii companiilor. Este un caz in care elicopterul lui Ben Bernanke functioneaza pentru a inflama preturile activelor, comenteaza Edwards. "Banii nou tipariti isi gasesc in mod clar drumul in mainile cumparatorilor de equities prin intermediul sectorului bancar", a continut acesta.Corporatii americane precum Home Depot, Microsoft, Amgen, Hewlett-Packard, McDonald's, DirectTV, dar si holding-uri europene ca Siemens, Telenet sau Adecco se numara printre societatile listate care au emis datorie pentru a achizitiona propriile lor actiuni. "In actualul climat pare surprinzator", spune Edwards. Un program de buyback finantat pe datorie nu este un beneficiu pentru actionari; este doar un risc suplimentar pe bilant care va bantui firmele atunci cand economia va intra in recesiune.Actiunile proprii sunt cumparate exact cand nu trebuieAnalistul de la Societe Generale spune ca este o "politica nebuneasca" ce a mai fost aplicata si in 2001-2006 cu consecinte nefaste. Cumpararea de actiuni scumpe (dar ieftine din punctul de vedere al investitorilor) cu credit ieftin, multumita abilitatii acestora de a emite obligatiuni cu maturitate de 20 de ani, pare doar in acest moment o oportunitate, mai ales ca exista si stimulentul dobanzilor deductibile. In realitate, aceste programe de rascumparari apar la topuri ale pietei. Edwards chiar se intreaba de ce companiile de pe Bursa de la New York nu au facut aceste achizitii ale propriilor actiuni in urma cu 12 luni, cand acestea erau mai ieftine. Programele de buyback raman un canal de distributie si timing-ul managerilor ramane unul "ingrozitor". Prin contrast, cand apare faza de contractie a creditului, companiile se opresc din cumparat, iar acest fapt stimuleaza amplitudinea ciclului de crestere si picaje.Rascumpararile, simptom al unui credit bolnavExistenta programelor de rascumparari creeaza distorsiuni si in ceea ce priveste perceptia asupra climatului macroeconomic, spun analistii de la JP Morgan. Astfel, acestea ascund cresterea greoaie a creditului. Cum cea mai mare parte a programelor de buyback sunt finantate pe datorie, daca eliminam impactul creditelor cu aceasta destinatie, se observa ca revenirea creditului, raportata in SUA, nu a fost decat modest peste nivelul zero si semnificativ sub nivelul de varf din 2007, cand creatia monetara anuala era de un trilion de dolari.Edwards spune, de asemenea, ca statisticile indica o majorare a creditului industrial si comercial in detrimentul celui imobiliar si de consum. Totusi, este important sa vedem ce fac companiile cu aceste imprumuturi; ele nu realizeaza investitii, cheltuielile de capital fiind in scadere. De fapt, este vorba de finantarea acestor programe de buyback. Cand urmatoarea piata "bear" structurala va aparea, rascumpararile se vor opri, accentuand declinul creditarii bancare si a agregatelor monetare. "Acum cresterea creditului este semn de boala pentru economia americana, si nu de sanatate", conchide Albert Edwards.Mai bine scoti banii din companie decat sa investesti in viitorul acesteiaFaptul ca programele de rascumparari constituie un motor pentru aprecierea cotatiilor s-a observat foarte bine, recent, pe activitatea de tranzactionare pe actiunea societatii Dole Food Company, listata la New York. In data de 9 mai a.c., ziua in care aceasta a anuntat ca va derula un program de buyback in valoare de 200 miliarde dolari, actiunile companiei au crescut cu 4,60%, la 10,91 dolari/actiune, de la 10,43 dolari/actiune, pentru ca in sedintele urmatoare sa depaseasca si nivelul de 11 dolari/actiune, potrivit portalului Yahoo Finance. Pe data de 28 mai, insa, societatea a anuntat ca va cumpara pentru flota sa de la Pacific trei nave cu containere frigorifice pentru 165 miliarde dolari, urmand sa suspende pe termen nedefinit programul de rascumparari. Piata a primit prost aceasta stire, cotatia coborand in numai doua sesiuni de tranzactionare sub reperul de 10 dolari/actiune.